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6月15日，統(tǒng)計局公布5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值、社會消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）累計同比分別為3.5%、12.7%、1.6%。

(資料圖)

供給端：服務(wù)業(yè)修復(fù)雖仍快于工業(yè)，但j總體恢復(fù)不及預(yù)期

5月，工業(yè)增加值同比增長3.5%，前值增5.6%。季調(diào)環(huán)比錄得0.63%，前值為-0.34%。分三大門類看，采礦業(yè)與去年同期相比下降明顯，5月采礦業(yè)增加值同比減少1.2%，漲幅較前值回落1.2pct；多數(shù)工業(yè)生產(chǎn)行業(yè)漲幅減緩，其中汽車行業(yè)增幅大幅收窄，20個主要行業(yè)中12個同比保持增長。

服務(wù)業(yè)同比增幅有所減緩，但復(fù)蘇依舊強(qiáng)于工業(yè)，5月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長11.7%，增速較4月降低1.8pct?？傮w來看，5月服務(wù)業(yè)繼續(xù)維持恢復(fù)態(tài)勢，但增速略微回落。

需求端：消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期、投資增長收斂、出口同比超預(yù)期轉(zhuǎn)負(fù)消費(fèi)復(fù)蘇不如市場預(yù)期，總體需求不足。5月社零同比增長12.7%，漲幅較前值減少5.7pct。除汽車以外的消費(fèi)品零售額同比增長11.5%，漲幅較前值減少5pct，增速放緩。社零季調(diào)環(huán)比增長0.42%，增幅較為溫和。

地產(chǎn)投資降幅增大，基建、制造業(yè)總體維持增速：

地產(chǎn)竣工端環(huán)比增幅下降，拖累房地產(chǎn)開發(fā)：地產(chǎn)投資當(dāng)月同比錄得-21.5%，降幅較前值擴(kuò)大9pct；施工端來看，與4月相比，施工面積同比降幅收窄9.36pct，新開工面積同比降幅擴(kuò)大0.17pct；竣工面積同比上漲24.5%，漲幅較4月收窄12.7pct，環(huán)比增幅下降。

基建投資總體維持增速，其中電熱汽水投資增長明顯。寬、窄口徑基建投資當(dāng)月同比增速分別錄得8.8%、4.9%，增幅分別較4月擴(kuò)大0.9pct、縮窄3.0pct。

制造業(yè)投資速度基本與上月持平。制造業(yè)投資當(dāng)月同比增速錄得5.1%，較4月收窄0.2pct。5月制造業(yè)PMI為49.6%，降至榮枯線以下，制造業(yè)實際整體恢復(fù)動能不足，非制造業(yè)保持高增。

5月份出口增速由正轉(zhuǎn)負(fù)跌幅明顯，同比增速較上月下降16.0pct至-7.5%。分國別來看，外需回落明顯，整體出口均有下滑。與俄羅斯出口增長持續(xù)加快，但對其余國家都有所減弱，拖累總體出口。對俄羅斯出口累計同比增速大幅擴(kuò)張至75.6%；

就業(yè)：青年人口失業(yè)率繼續(xù)上行

城鎮(zhèn)就業(yè)情況整體與上月持平，青年人口失業(yè)率繼續(xù)上行。針對不同年齡段人群的調(diào)查顯示，16-24歲人口自2022年以來失業(yè)率處于15%以上的高位，到今年5月份已到達(dá)20.8%，較前值上行0.4pct；25-29歲人口失業(yè)率降低0.1pct至4.1%有所好轉(zhuǎn)。

債市策略：短期留意杠桿，中長期把握利率趨勢性下行的機(jī)會

回看近期債市觀點(diǎn)，在降息前我們始終強(qiáng)調(diào)持券輕易不下車，降息后我們認(rèn)為仍然沒有翻空的必要，但仍需注意利多兌現(xiàn)后的震蕩市規(guī)律，后續(xù)應(yīng)是少看多動，短期留意杠桿，中長期把握利率趨勢性的下行機(jī)會：

第一，以當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)動能，即使疊加政策刺激，2.65%仍然是不需要悲觀的點(diǎn)位，年初以來10Y國債收益率與MLF的利差處在2016年以來50%-60%分位點(diǎn)，當(dāng)前該利差有所收斂但仍具有較大壓縮空間，從相對位置來看10Y國債收益率仍有下行動能。

第二，在一輪利多兌現(xiàn)后，政策面的影響可能被放大，同時市場也需考慮時至年中，配置盤力量不及年初，部分產(chǎn)品戶的收益目標(biāo)已完成過半，投資風(fēng)格趨于保守，市場止盈情緒會有所抬頭。

第三，跨半年的資金面是為數(shù)不多的“灰犀?！?，今年的跨半年資金面應(yīng)關(guān)注①考慮到當(dāng)前大行資金凈融出已逼近5萬億元，應(yīng)關(guān)注降息后的大行凈融出是否持續(xù)放寬；②銀行MPA考核與跨半年資金面波動的行情；③新增廣義基金放緩對杠桿的消化作用減弱。

風(fēng)險提示

流動性風(fēng)險，數(shù)據(jù)統(tǒng)計與提取產(chǎn)生的誤差。