眼下正值聚酯市場的傳統(tǒng)淡季，然而，聚酯開工負荷率卻迅速提升至年內新高，與5年（2018—2022年）均值相當。期貨日報記者了解到，伴隨著上游原料的降價，聚酯的利潤大幅修復，在提負的同時，庫存也跌至春節(jié)以來的低位，大部分品種的利潤都在200元/噸以上的高位。能夠在淡季中逆襲，聚酯市場當前的“熱鬧”景象出乎市場人士的意料。令市場關心的是，聚酯為何會“逆市翻盤”？作為PTA的需求端，聚酯的強勢是否也會帶動PTA“逆市翻盤”呢？

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聚酯負荷持續(xù)上升

據期貨日報記者了解，五一以來，聚酯開工負荷率持續(xù)上升。目前，已從5月底85%提升至6月初92.2%，上漲7—8個百分點，創(chuàng)年內的最高水平。

“從月均負荷來說，5月聚酯負荷率雖然遠好于去年同期，預計6月份會和5年均值相當，月均負荷率在90%偏上水平?！比A瑞信息資深分析師何玲莉表示。

圖為CCF聚酯月均負荷走勢（單位：%） 圖片來源：華瑞信息

“單看聚酯而言，5月以來的情況是非常好的，開工已經回升到了近幾年以來的歷史同期高位水平?！闭闵唐谪浄治鰩熤炝⒑奖硎?，近期持續(xù)提負是可以通過裝置的檢修重啟預計到，但是聚酯5月有如此出色的表現(xiàn)仍超出了大部分市場人士的預期。

畢竟，前期終端需求仍然呈現(xiàn)比較疲軟的狀態(tài)，二季度又是傳統(tǒng)的需求淡季?！熬埘ツ軌蛟诘灸媸虚_工走高并且維持在9成以上，比較出乎意料。”朱立航稱。

為何淡季中開工負荷卻仍在持續(xù)提升呢？

對此，何玲莉解釋說，在去年基數效應影響下，前4個月的聚酯產量增幅并不可觀，去年4季度聚酯開工也較低，部分下游應季品的前期生產準備并不充分，存在補貨需求的可能。

“由于春節(jié)前后開工維持低位，聚酯工廠今年同期庫存水平低于去年。而4月份聚酯因階段性需求不足和庫存貶值因素，下調負荷較為即時，庫存也控制得相對較好。”何伶莉表示，進入5月，這部分補庫需求集中釋放疊加后一季產品的部分打樣下單等備貨需求，對于5—6月份聚酯纖維的需求有帶動，負荷和產量會有所提升。

在她看來，自五一節(jié)后以來，終端加彈、織造、印染等環(huán)節(jié)的開機都有所修復提升，本次的聚酯負荷修復是需求帶動的。

聚酯纖維終端開機率（%） 圖片來源：華瑞信息

據何伶莉介紹，5月需求環(huán)比4月有所改善，包括原 4月部分訂單需求因高成本風險而后置；一部分夏季訂單的補單、翻單需求；秋冬季品種的部分打樣需求和零星的提前備貨等。

采訪中記者了解到，這些需求增加的主要原因在于成本下行風險的下降。據了解，聚合成本自4月以來持續(xù)下行，進入5月下半月后相對堅挺。

“聚酯纖維價格下跌空間有限后，終端持貨意愿相對改善，除成品部分訂單的改善外，對原料備貨的積極性也提升，江浙終端平均備貨天數由原來的3—4天，提升至高位10天以上?！焙瘟胬蛉缡钦f。

據市場人士介紹，目前，聚酯纖維端去庫良好，低庫存能刺激工廠開工的修復，尤其是目前除常規(guī)長絲、短纖庫存較低，切片也零星出現(xiàn)供應偏緊，長絲、短纖裝置的側切片生產量也有提升，進一步提升聚合裝置的負荷。

與此同時，成本回落給了聚酯各產品效益的改善。記者了解到，6月初，聚酯各產品加工差都處于年內高位。按工廠的實際成本來看，所有產品都有較高的盈利水平。

“按當前實際的加工費考慮，各產品的現(xiàn)金流基本都在200—500元/噸附近，短纖或略低?！焙瘟崂虮硎?。

另外，企業(yè)實際生產過程中，高開工還能進一步降低生產成本?！皩τ诓糠诸^部企業(yè)來說，大體量下，單噸耗費成本下降后，總收益能有顯著改善，這使得聚酯工廠積極抬升自己的負荷?！焙瘟崂蛘f。

下游強勢或對原料價格形成支撐

開工負荷提升，下游的強勢是否意味著行業(yè)景氣度明顯修復了呢？

“聚酯開工較高表面上看下游需求欣欣向榮，相較于其他產業(yè)鏈偏低的下游負荷，讓市場感覺聚酯產業(yè)鏈似乎景氣度極高，但其實不然。”一德期貨分析師鄭郵飛表示，終端的直接訂單需求目前看仍然是偏平淡，但是正如某位業(yè)內人士所講的那樣，下游的需求其實就像是海綿，其“蓄水”空間較大。

在他看來，前期下跌的過程中導致下游采購意愿較弱，很多訂單拖后，即使有訂單原料鎖定也在延后，當價格下跌后，下游絕對價格合適，一些實際的和投機性的需求就出來了。同時，今年聚酯的直接出口也不錯，1—4月份聚酯產品累計出口同比增長20%，這對聚酯需求也形成了一定的提振?！熬埘フw需求的高增長，一方面是由于低價或者未來看漲的投機需求驅動的，另一方面也說明全球的需求其實沒有市場預期中差?！?/p>

“短期來講，織造端訂單不一定有持續(xù)性，尤其是補單的結束，織造出貨再次走弱壓力依舊存在。另外，終端彈絲、紗線、坯布庫存還在逐步攀升；滌絲上漲后坯布效益也在走弱，后續(xù)可能會逐漸疊加高溫等問題，因此，產業(yè)鏈降負的壓力主要在終端工廠。但短期前期訂單貨對織機、加彈的開工還會有一定的支撐?！焙瘟崂虮硎?，聚酯負荷會相對堅挺一段時間，6月月均聚酯負荷預計在9成偏上運行，可能6月末至7月上旬會再次面臨一定的降負荷壓力。

同樣，鄭郵飛也認為，聚酯高開工需要看下游補庫的節(jié)奏，短期隨著商品氛圍的企穩(wěn)，下游或有一定的補庫意愿，但在終端需求沒有實質性大幅恢復之前，預計持續(xù)性的補庫或難持續(xù)。“在聚酯低庫存背景下，即使下游補庫結束，累庫進程亦能支撐一段時間的高開工，預計6月份高開工能繼續(xù)維持，后期需要看下游真實需求的跟進情況?！彼Q。

對產業(yè)鏈而言，短期內聚酯的強勢或將維持，對PTA和MEG的價格都將形成一定的支撐，對原料價格的反彈奠定基礎。值得一提的是，在近期的商品反彈中，PTA表現(xiàn)相對比較強勢。

“PTA走勢一是看需求，二是看原料供應情況?！比A瑞信息資深分析師沈銀姣表示，隨著PX檢修接近尾聲，負荷逐漸回升，但供需尚可，階段性仍有支撐，目前PTA加工差處于偏低水平，因此PTA相對抗跌?！?月前期檢修的PTA裝置預計陸續(xù)重啟，如威聯(lián)化學、能投、亞東、恒力等裝置預計在6月上陸續(xù)重啟，供應量逐漸回歸，但聚酯負荷提升至9成偏上，階段性緩解了PTA累庫的節(jié)奏，短期流通環(huán)節(jié)PTA庫存的逐漸去化，也支撐現(xiàn)貨基差的低位反彈?！鄙蜚y嬌說。

同樣，在朱立航看來，短期聚酯的強勢，供需邊際改善明顯，帶動PTA近期去庫幅度也較大，PTA價格表現(xiàn)強勢。“從長周期來看，PTA和上游PX的負荷都從底部開始逐漸回升，且新裝置開始逐漸放量，僅僅是9成左右的聚酯需求并不能決定性的帶來PTA平衡表的改動，尤其是隨著近期價格修復，PTA利潤回升以后，后續(xù)供應端的檢修重啟也會受到擾動?！彼Q。

“至少從目前的計劃來看，PTA的供需難以支撐其價格大幅度反彈，需要需求端能夠維持且供應端也有所配合，PTA價格和利潤才能有長期反彈的驅動?！敝炝⒑秸J為，市場需關注后續(xù)需求的持續(xù)性，PTA供應端在利潤回升以后的變動，以及調油邏輯是否還會帶來PX供需的擾動。