近日，浙江力聚熱能裝備股份有限公司（簡(jiǎn)稱：“力聚熱能”）在上交所主板IPO首發(fā)過(guò)會(huì)，保薦人系中信證券。公司擬募資15.36億元，用于擴(kuò)產(chǎn)與補(bǔ)流。

力聚熱能是工業(yè)鍋爐行業(yè)龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品為熱水鍋爐與蒸汽鍋爐。

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招股書數(shù)據(jù)顯示，2021-2022年力聚熱能營(yíng)業(yè)收入連續(xù)增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)卻逐年下滑，毛利率亦持續(xù)下降。對(duì)此，公司解釋稱工業(yè)鍋爐行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，一些企業(yè)不計(jì)成本拼市場(chǎng)、存在增產(chǎn)不增收的現(xiàn)象。

此外，力聚熱能還面臨存貨高企、周轉(zhuǎn)率低，以及銷售費(fèi)用率高于同行等風(fēng)險(xiǎn)。

擬募資15.36億元，用于擴(kuò)產(chǎn)與補(bǔ)流

本次IPO，力聚熱能計(jì)劃募資15.36億元，主要用于年產(chǎn)3000臺(tái)套高效低排熱能裝備未來(lái)工廠，及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

對(duì)于擴(kuò)產(chǎn)的原因，力聚熱能在招股書中表示，隨著鍋爐產(chǎn)銷量的增加，將面臨一定的產(chǎn)能瓶頸。通過(guò)本次募投，一方面有利于進(jìn)一步提高重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)品的產(chǎn)能，另一方面將有助于公司擴(kuò)大產(chǎn)銷規(guī)模，降低運(yùn)營(yíng)成本。

從現(xiàn)有的產(chǎn)能數(shù)據(jù)來(lái)看，力聚熱能2020-2022年工業(yè)鍋爐年產(chǎn)量分別為8004.6蒸噸、12319.7蒸噸、13360.4蒸噸，在國(guó)內(nèi)工業(yè)鍋爐的市場(chǎng)占有率分別為1.82%、3.17%和3.57%，呈現(xiàn)出逆勢(shì)上升的態(tài)勢(shì)。同期，國(guó)內(nèi)工業(yè)鍋爐年產(chǎn)量則逐年下降至43.91萬(wàn)蒸噸、38.91萬(wàn)蒸噸及37.44萬(wàn)蒸噸。

根據(jù)中國(guó)電器工業(yè)協(xié)會(huì)工業(yè)鍋爐分會(huì)的預(yù)測(cè)，至“十四五”末，行業(yè)內(nèi)鍋爐企業(yè)數(shù)量將縮小至400家，未來(lái)行業(yè)規(guī)模將更加集中。

連續(xù)兩年增收不增利

2021年、2022年，力聚熱能營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，分別為7.94億元與9.84億元，同比增長(zhǎng)17.05%、23.98%；同期歸母凈利潤(rùn)卻逐年下滑，分別為1.81億元、1.64億元，同比下降1.43%、9.65%。

另外，公司2019-2022年扣非凈利潤(rùn)也持續(xù)下滑，分別為1.69億元、1.61億元、1.54億元與1.52億元。

2023年1-9月，根據(jù)力聚熱能初步測(cè)算的數(shù)據(jù)，公司營(yíng)業(yè)收入、歸母公司凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)金額與2022年同期相比均有下降的風(fēng)險(xiǎn)。

主營(yíng)產(chǎn)品毛利率下滑

招股書顯示，力聚熱能近3年毛利率的明顯下降，系公司增利不增收的重要原因之一。2020-2022年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為52.86%、48.56%和40.16%，下降趨勢(shì)明顯。

分產(chǎn)品來(lái)看，力聚熱能來(lái)自熱水鍋爐、蒸汽鍋爐這兩大產(chǎn)品的營(yíng)收占比合計(jì)超過(guò)95%。

其中，熱水鍋爐近3年銷售收入分別為5.01億元、5.73億元、7.45億元，占比74.12%、72.55%、76.17%。近3年，熱水鍋爐單位售價(jià)平均為40.55萬(wàn)元/臺(tái)、41.67萬(wàn)元/臺(tái)、61.21萬(wàn)元/臺(tái)。

在單價(jià)和收入穩(wěn)步提升的情況下，力聚熱能的熱水鍋爐毛利率卻在逐年下降。從2020年的57.77%下降至2022年的44.27%，其中2022年下降幅度較大。對(duì)此，力聚熱能在招股書中解釋稱，公司2022年部分大項(xiàng)目毛利率較低導(dǎo)致了整體毛利率的下降。

蒸汽鍋爐系力聚熱能的第二大產(chǎn)品，營(yíng)收占比約2成，近3年的收入分別為1.52億元、1.81億元、1.91億元，單位售價(jià)分別為39.15萬(wàn)元/臺(tái)、43.40萬(wàn)元/臺(tái)、39.08萬(wàn)元/臺(tái)。單位售價(jià)不斷波動(dòng)，收入持續(xù)上升，毛利率也在逐年下降。近3年毛利率分別為43.08%、32.57%、30.26%。

對(duì)此，公司在招股書中解釋稱，主要原因系銷售定價(jià)策略的變化，以及原材料如鋼類材料價(jià)格的變化。

存貨高企，銷售費(fèi)用率明顯高于同行

力聚熱能的產(chǎn)品主要面對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，下游行業(yè)分布較為廣泛，主要為供熱、酒店、化工、紡織、醫(yī)藥等行業(yè)。

在收入增長(zhǎng)的同時(shí)，力聚熱能存貨規(guī)模也逐年擴(kuò)大。2020-2022年，力聚熱能存貨賬面價(jià)值分別為31967.02萬(wàn)元、53703.09萬(wàn)元與63918.32萬(wàn)元，占總資產(chǎn)的比例分別為24.43%、33.62%、32.10%。

同期，公司存貨周轉(zhuǎn)率為1.14、0.95、1.00，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平的4.70、4.73、4.71，對(duì)此，公司在招股書中表示，主要原因系公司發(fā)出商品金額較高。

存貨高企的同時(shí)，力聚熱能銷售費(fèi)用率也高出同行業(yè)平均水平較多。招股書顯示，2022年同行業(yè)平均銷售費(fèi)用率為2.63%，而力聚熱能的銷售費(fèi)用率為9.5%。對(duì)此，力聚熱能解釋稱“同行業(yè)可比公司營(yíng)業(yè)收入金額較高，但力聚熱能的整體規(guī)模仍較小，規(guī)模效應(yīng)不明顯，銷售費(fèi)用占比較高。”

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