近日，浙江力聚熱能裝備股份有限公司（簡稱：“力聚熱能”）在上交所主板IPO首發(fā)過會，保薦人系中信證券。公司擬募資15.36億元，用于擴產(chǎn)與補流。

力聚熱能是工業(yè)鍋爐行業(yè)龍頭企業(yè)，主要產(chǎn)品為熱水鍋爐與蒸汽鍋爐。

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招股書數(shù)據(jù)顯示，2021-2022年力聚熱能營業(yè)收入連續(xù)增長，但凈利潤卻逐年下滑，毛利率亦持續(xù)下降。對此，公司解釋稱工業(yè)鍋爐行業(yè)競爭激烈，一些企業(yè)不計成本拼市場、存在增產(chǎn)不增收的現(xiàn)象。

此外，力聚熱能還面臨存貨高企、周轉(zhuǎn)率低，以及銷售費用率高于同行等風險。

擬募資15.36億元，用于擴產(chǎn)與補流

本次IPO，力聚熱能計劃募資15.36億元，主要用于年產(chǎn)3000臺套高效低排熱能裝備未來工廠，及補充流動資金。

對于擴產(chǎn)的原因，力聚熱能在招股書中表示，隨著鍋爐產(chǎn)銷量的增加，將面臨一定的產(chǎn)能瓶頸。通過本次募投，一方面有利于進一步提高重點發(fā)展產(chǎn)品的產(chǎn)能，另一方面將有助于公司擴大產(chǎn)銷規(guī)模，降低運營成本。

從現(xiàn)有的產(chǎn)能數(shù)據(jù)來看，力聚熱能2020-2022年工業(yè)鍋爐年產(chǎn)量分別為8004.6蒸噸、12319.7蒸噸、13360.4蒸噸，在國內(nèi)工業(yè)鍋爐的市場占有率分別為1.82%、3.17%和3.57%，呈現(xiàn)出逆勢上升的態(tài)勢。同期，國內(nèi)工業(yè)鍋爐年產(chǎn)量則逐年下降至43.91萬蒸噸、38.91萬蒸噸及37.44萬蒸噸。

根據(jù)中國電器工業(yè)協(xié)會工業(yè)鍋爐分會的預測，至“十四五”末，行業(yè)內(nèi)鍋爐企業(yè)數(shù)量將縮小至400家，未來行業(yè)規(guī)模將更加集中。

連續(xù)兩年增收不增利

2021年、2022年，力聚熱能營業(yè)收入持續(xù)增長，分別為7.94億元與9.84億元，同比增長17.05%、23.98%；同期歸母凈利潤卻逐年下滑，分別為1.81億元、1.64億元，同比下降1.43%、9.65%。

另外，公司2019-2022年扣非凈利潤也持續(xù)下滑，分別為1.69億元、1.61億元、1.54億元與1.52億元。

2023年1-9月，根據(jù)力聚熱能初步測算的數(shù)據(jù)，公司營業(yè)收入、歸母公司凈利潤、扣非凈利潤預計金額與2022年同期相比均有下降的風險。

主營產(chǎn)品毛利率下滑

招股書顯示，力聚熱能近3年毛利率的明顯下降，系公司增利不增收的重要原因之一。2020-2022年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為52.86%、48.56%和40.16%，下降趨勢明顯。

分產(chǎn)品來看，力聚熱能來自熱水鍋爐、蒸汽鍋爐這兩大產(chǎn)品的營收占比合計超過95%。

其中，熱水鍋爐近3年銷售收入分別為5.01億元、5.73億元、7.45億元，占比74.12%、72.55%、76.17%。近3年，熱水鍋爐單位售價平均為40.55萬元/臺、41.67萬元/臺、61.21萬元/臺。

在單價和收入穩(wěn)步提升的情況下，力聚熱能的熱水鍋爐毛利率卻在逐年下降。從2020年的57.77%下降至2022年的44.27%，其中2022年下降幅度較大。對此，力聚熱能在招股書中解釋稱，公司2022年部分大項目毛利率較低導致了整體毛利率的下降。

蒸汽鍋爐系力聚熱能的第二大產(chǎn)品，營收占比約2成，近3年的收入分別為1.52億元、1.81億元、1.91億元，單位售價分別為39.15萬元/臺、43.40萬元/臺、39.08萬元/臺。單位售價不斷波動，收入持續(xù)上升，毛利率也在逐年下降。近3年毛利率分別為43.08%、32.57%、30.26%。

對此，公司在招股書中解釋稱，主要原因系銷售定價策略的變化，以及原材料如鋼類材料價格的變化。

存貨高企，銷售費用率明顯高于同行

力聚熱能的產(chǎn)品主要面對國內(nèi)市場，下游行業(yè)分布較為廣泛，主要為供熱、酒店、化工、紡織、醫(yī)藥等行業(yè)。

在收入增長的同時，力聚熱能存貨規(guī)模也逐年擴大。2020-2022年，力聚熱能存貨賬面價值分別為31967.02萬元、53703.09萬元與63918.32萬元，占總資產(chǎn)的比例分別為24.43%、33.62%、32.10%。

同期，公司存貨周轉(zhuǎn)率為1.14、0.95、1.00，遠低于行業(yè)平均水平的4.70、4.73、4.71，對此，公司在招股書中表示，主要原因系公司發(fā)出商品金額較高。

存貨高企的同時，力聚熱能銷售費用率也高出同行業(yè)平均水平較多。招股書顯示，2022年同行業(yè)平均銷售費用率為2.63%，而力聚熱能的銷售費用率為9.5%。對此，力聚熱能解釋稱“同行業(yè)可比公司營業(yè)收入金額較高，但力聚熱能的整體規(guī)模仍較小，規(guī)模效應(yīng)不明顯，銷售費用占比較高?！?/p>

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