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文旅復(fù)蘇拐點已至，疫后修復(fù)彈性可期。我們認為文旅產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇趨勢明確，主要依據(jù)三大判斷：1）疫情對于出行和文旅消費的影響消除，2023年五一假期國內(nèi)旅游人次恢復(fù)至2019年同期119.1%，旅游收入恢復(fù)至2019年同期100.7%。2）國家以擴內(nèi)需、促消費為導(dǎo)向，文旅產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟溢出作用強、就業(yè)人口多，文旅部數(shù)據(jù)顯示，2019年旅游業(yè)GDP綜合貢獻占當年GDP 11.1%，直接、間接就業(yè)人數(shù)占總就業(yè)10.3%，有望成為促消費的重要抓手。3）根據(jù)文化產(chǎn)業(yè)評論統(tǒng)計，2022年全國涉及文旅領(lǐng)域的重大項目超3,000個、總投額超3.8萬億元。隨著疫情管控放開，相關(guān)項目有望加速落地，帶動行業(yè)景氣度進一步提升。

文旅科技融合大勢所趨，產(chǎn)業(yè)迎來轉(zhuǎn)型機遇。虛擬現(xiàn)實、人工智能等新技術(shù)的發(fā)展，創(chuàng)造更具沉浸感和互動性的文旅體驗，有望在文旅項目的內(nèi)容呈現(xiàn)、收入模式、運營迭代成本、營銷手段、品牌化五大層面實現(xiàn)優(yōu)化。文旅科技已在頭部景區(qū)落地應(yīng)用，根據(jù)我們抽樣統(tǒng)計，2022年5A級景區(qū)中VR/AR/光影秀/數(shù)字文化產(chǎn)品/虛擬人的滲透率分別為25%/14%/46%/37%/7%。我們預(yù)計2027年文旅科技融合帶來的增量市場規(guī)模有望達到1,606億元，市場空間寬廣。

產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同要求更高，項目運營是核心要素。文旅產(chǎn)業(yè)鏈中，項目運營環(huán)節(jié)直接面向C端，在經(jīng)營杠桿的作用下能夠撬動巨大客流。隨著科技在文旅行業(yè)的應(yīng)用，項目協(xié)作的復(fù)雜程度加大，運營在文旅項目中重要性提升。目前，文旅及相關(guān)產(chǎn)業(yè)內(nèi)公司依托技術(shù)稟賦和文化產(chǎn)業(yè)能力，加大文旅運營方面布局，有望打開成長空間，帶來價值重估。

風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟修復(fù)弱于預(yù)期；局部疫情反復(fù)超預(yù)期；地方財政緊張導(dǎo)致文旅項目投資進程放緩；科學(xué)技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)政策收緊；市場競爭加劇。