2022 年業(yè)績低于我們預期

公司公布2022 年業(yè)績：收入43.13 億元，同比-3.11%；歸母凈利潤4.59億元，同比-1.20%。其中4Q22 收入12.75 億元，同比-13.79%；歸母凈利潤7,433 萬元，同比-23.58%。4Q22 業(yè)績低于我們預期，主要因疫情下線下銷售承壓。

(資料圖)

線上業(yè)務(wù)實現(xiàn)增長，哈吉斯品牌韌性較強。分渠道看，2022 年直營、加盟、團購、線上渠道收入分別同比-17.49%、-4.44%、+17.06%、+17.18%至14.50、7.71、10.08、7.98 億元，毛利率分別同比-2.59ppt、+1.92ppt、+0.50ppt、+2.35ppt。分品牌看，2022 年報喜鳥、哈吉斯品牌收入分別同比-8.42%、-2.48%至14.76、14.16 億元；開店方面，2022 年報喜鳥品牌直營、加盟門店分別同比-8、+16 家至221、583 家店，哈吉斯直營、加盟門店分別同比+12、+4 家至313、104 家店，實現(xiàn)逆勢開店。

費用控制良好，凈利率同比提升。2022 年公司毛利率同比-1.18ppt 至62.74%，主要系毛利率較高的線下銷售下降，而毛利率較低的團購業(yè)務(wù)實現(xiàn)較好增長。2022 年公司管理費用率同比-0.92ppt 至6.47%，主要因與業(yè)績掛鉤的獎金大幅減少，銷售費用率同比基本持平約39.68%。此外，2022年資產(chǎn)減值損失同比-5,823 萬元至-1.34 億元，主要是存貨及投資性房地產(chǎn)減值損失；得益于政府補助，其他收益同比+6,128 萬元至1.26 億元?？傮w而言，2022 年公司歸母凈利率同比+0.21ppt 至10.64%。

營運穩(wěn)健，盈利質(zhì)量高。2022 年公司存貨同比+2.58%至11.79 億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+23.81 天至260.78 天；應(yīng)收賬款同比+5.43%至6.06 億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)同比+3.86 天至49.25 天。2022 年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額同比-16.81%至5.15 億元，凈現(xiàn)比大于1，盈利質(zhì)量較高。

發(fā)展趨勢

年初以來公司終端零售恢復強勁，疊加2Q22 低基數(shù)，我們對公司1H23 表現(xiàn)保持樂觀。2023 年公司計劃哈吉斯品牌推進實施大店計劃，加速拓展優(yōu)質(zhì)加盟商，擴大店鋪規(guī)模；報喜鳥品牌升級店鋪形象，突出運動西服。我們預計需求復蘇下，品牌渠道拓展和公司費用控制將帶來盈利能力的提升。

盈利預測與估值

考慮到終端需求有望持續(xù)復蘇，我們維持2023 年盈利預測6.4 億元不變，引入2024 年盈利預測7.5 億元，當前股價對應(yīng)2023、24 年12x、10xP/E，維持跑贏行業(yè)評級?？紤]到估值切換，我們上調(diào)目標價7.6%至6.2 元，對應(yīng)2023、24 年14x、12xP/E，較當前有22.5%的上行空間。

風險

渠道拓展不及預期，終端需求不及預期，費用控制不及預期。