無論是2020-2021年“貸款利率下降、存款利率剛性”的不對稱局面，還是2022年升級為“貸款利率下降，存款利率上升”的背離局面——此次存款下調的最大意義在于打破了“存款利率剛性難降”的僵局。
【資料圖】
本刊特約作者?文頤/文
6月8日，工行、農(nóng)行、建行、中行、交行和郵儲銀行六家國有大行集體下調存款掛牌利率，其中，人民幣活期存款利率下調5個基點至0.2%，二年期人民幣定期存款利率下調10個基點至2.05%，三年期和五年期掛牌利率均分別下調15個基點至2.45%和2.5%。
隨著LPR下調，銀行貸款利率承壓，而負債成本相對更加剛性，因此，凈息差持續(xù)收窄的壓力不斷加大。根據(jù)銀保監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，2023年一季度，銀行凈息差已下滑至1.74%，為歷史低位，在此環(huán)境下存款利率下降是大勢所趨。自2021年以來，監(jiān)管對于存款利率進行了多次調整，有助于緩解銀行負債成本壓力，對凈息差形成一定程度的支撐。
2021年6月，在央行指導下，存款利率自律上限由基準利率浮動倍數(shù)改為加點確定；2022年4月，存款利率掛鉤有一年期LPR和十年期國債利率；2022年9月，六大行率先主動下調存款利率，隨后部分股份行和中小行跟進；2023年4月，市場利率定價自律機制在定價行為考核中引入存款利率市場化定價情況的扣分項；2023年5月，通知存款、協(xié)定存款等活期存款品種的利率均有所下調。
2023年6月，國有銀行二次下調存款利率。此次
此次雖然對各期限存款利率均有調整，但調整幅度相對較小，未來存款利率仍有下降空間。六大行再次帶頭調降存款利率后，預計后續(xù)中小銀行或跟隨調降，有助于減輕行業(yè)整體的負債壓力。參考2022年9月，六大行首次調降掛牌利率，在監(jiān)管引導及負債成本壓力較大的情況下，中小銀行陸續(xù)調降存款利率。
應對存款形勢之變的調整
上市銀行數(shù)據(jù)顯示，在2020-2021年降息的影響下，存貸款成本率表現(xiàn)為“貸款下降、存款剛性”的不對稱局面，即貸款利率降幅較大，而存款利率僅微幅下降或保持不變。這一 局面在2022年升級為“貸款下降，存款上升”的背離局面。
2022年總存款成本率上升的第一個原因在于存款結構變化。2022年個人存款和定期存款增速明顯高于公司存款和活期存款，導致前兩者占比上升、后兩者占比下降，由于前兩者平均成本率更高，占比上升將主動總存款成本率上升。
背后的宏觀解釋或在于：房地產(chǎn)銷售明顯下降，居民消費意愿降低，抑制存款從居民部門向企業(yè)部門存款流動，疊加企業(yè)投資生產(chǎn)活躍度變弱、居民理財回流存款等因素，定期存款需求增加。這一變化在金融數(shù)據(jù)上亦有表現(xiàn)，2022年，M1與M2剪刀差趨于擴大。
2022年總存款成本率上升的第二個原因在于公司存款利率水平提升。雖然2022年4月與9月存款掛牌利率下調，但效果主要體現(xiàn)在個人存款，公司存款利率不降反升。原因或在于：2022年居民存款強、對公存款弱的局面中，銀行對公司存款競爭或較為激烈，助推公司存款利率上升。值得注意的是，公司活期存款平均成本率較定期存款上升更明顯，這或與活期存款“半定期化”（活期存款中協(xié)定存款、通知存款占比上升）有很大的關系。
通過上述分析很容易理解，5月協(xié)定、通知存款利率下調，6月新一輪活期、定期存款利率下調則顯得非常合理。據(jù)測算，5-6月掛牌利率下調范圍較廣、幅度較大，對息差壓力緩解效果較為明顯。以四大行為例，存款成本率有望下降9.66BP，對沖2022年存款成本率上行幅度（約7BP）后仍有2.66個百分點的下降空間，凈息差有望因此而提升7.42BP。
結合當前的宏觀形勢，新一輪存款降息不僅是對2022年存款形勢的合理應對之策，還是當前環(huán)境下逆周期調節(jié)的必要準備。根據(jù)東海證券的分析，較大的息差壓力削弱銀行主動降低貸款利率意愿、利于貸款利率企穩(wěn)，宏觀修復動能減弱抑制貸款利率回升，反映實體經(jīng)濟與信貸供給端的矛盾。本輪存款利率下降將緩解這一矛盾，利于發(fā)揮逆周期調節(jié)空間。6 月13日，央行已將7日逆回購操作利率從2%下降至1.9%。根據(jù)政策利率變動一般會觸發(fā) LPR變動的規(guī)律，6月LPR大概率將隨政策利率下降，這意味著銀行業(yè)凈息差邊際改善或將低于此前的預期。
本外幣存款利率同時調降背后
在多家國有大行近日下調部分存款利率中，涉及人民幣、美元幣種；其中，人民幣活期存款利率調降5個基點，部分定期存款利率下調10個基點；美元定期存款根據(jù)不同期限和不同規(guī)模亦有調降，5萬美元（含）以上的1年期定期美元存款利率不高于4.3%。
本外幣存款利率同時調降，境內境外均有誘因。從境內來看，國內消費疲軟、銀行息差承壓、存款定期化趨勢延續(xù)等多重因素共振，2022年以來，人民銀行多次進行存款利率調降的指導，2023年以來，中小銀行明顯加快利率調降步伐。從境外來看，一方面人民幣存款利率經(jīng)多次調降，但美聯(lián)儲加息周期下美元存款利率卻不斷攀升，央行數(shù)據(jù)顯示，境內一年期美元大額存款利率由2022年1月的1.28%快速上升到2023年3月的 5.67%，其他品種大額存款利率也維持同樣上漲趨勢；另一方面，近期人民幣兌美元持續(xù)貶值。在岸人民幣兌美元自2月2日的6.72至5月17日破七，在6月6日收報7.12。因此，兩方面因素或推動本輪美元存款利率調降。
根據(jù)中泰證券的測算，此次本外幣利率調降累計可緩釋行業(yè)負債成本3.5BP以上，假設全市場銀行均實施此次調降，則在人民幣調降中，國有大行和農(nóng)商行受益更多；在美元調降中，國有大行和股份制銀行受益更多。
人民幣存款活期/定期存款利率下調預計緩釋行業(yè)負債成本3.17BP。假設人民幣活期存款下調5BP，一年及以上定期下調10BP，其中一年及以上定期占比采用財報中合同現(xiàn)金流口徑測算，人民幣存款活期/定期存款下調預計緩釋行業(yè)負債成本約3.17BP，利潤將提升約2.9%。
分板塊來看，國有大行和農(nóng)商行受益相對更大；其中，國有大行受益于活期存款占比高，緩釋成本約3.4BP，利潤將提升3.1%。股份制銀行中招行受益于高活期占比，負債成本緩釋約3.86BP。農(nóng)商行受益于一年期及以上定期存款占比高，緩釋成本約3.3BP，利潤將提升 3.1%。
另一方面，美元存款利率下調預計緩釋行業(yè)負債成本0.6BP。假設5萬美元以上定期存款利率由5%調低至4.3%，5萬美元以上一年期美元存款占各銀行美元存款的30%，經(jīng)測算，預計緩釋行業(yè)負債成本約0.6BP，利潤將提升0.56%。分板塊來看，國有大行和股份制銀行受益相對更大。國有大行、股份制銀行美元存款規(guī)模較高，受益更為明顯，分別緩釋負債成本0.61BP和0.82BP，農(nóng)商行普遍美元存款規(guī)模較小，受益最小。
展望下階段存款政策及利率，隨著國有大行調降后，后續(xù)中小銀行或進行不同程度的跟進，有助于減輕行業(yè)整體的負債端壓力。2022年4月和9月，國有大行先后調降利率浮動上限和掛牌利率，但彼時中小銀行跟進意愿較弱。在2023年4月MPA考核調整后，疊加一季度整體存款增長較好，中小銀行陸續(xù)進行存款利率補降。本次國有大行調降本外幣存款利率，后續(xù)中小行有望根據(jù)自身實際情況再次進行不同程度的跟進，有助于減輕行業(yè)整體的負債端壓力。
本次調整幅度較小，存款利率仍有下降空間。本次雖然涉及的調降品種較多，但幅度相對較小，從監(jiān)管和銀行自身兩方面觸發(fā)，存款利率仍有進一步下降的空間。居民超額儲蓄高增、消費復蘇較慢、銀行息差壓力等多重因素疊加下，一方面，監(jiān)管層面有動力去持續(xù)推動存款利率下降，來保障銀行合理利差范圍，從而增加銀行向實體經(jīng)濟進行信貸支持的動力。另一方面，銀行自身方面，資本市場和理財緩慢回暖，居民避險情緒仍位于高位，存款持續(xù)高增，在負債端攬儲壓力較小的基礎上，自身也有動力去下調存款定價來保障利差。
總體而言，銀行凈息差收窄壓力逐漸加大導致存款利率持續(xù)下調。2023年一季度，商業(yè)銀行凈息差為1.74%，較2022年下降17BP，銀行業(yè)整體面臨較大的息差收窄壓力。一方面，在LPR利率下行和新發(fā)貸款利率下降等因素的影響下，銀行資產(chǎn)端收益下行壓力不斷加大。另一方面，存款定期化影響下銀行負債端成本承壓，上市銀行整體定期存款占比已經(jīng)從2021年年末的50.73%上升至2022年年末的53.73%。
為應對息差收窄的壓力，2022年以來已有多輪銀行存款降息潮。2022年4月中旬，市場利率定價自律機制鼓勵部分中小銀行存款利率浮動上限下調10BP左右，4月25日起，多家國有大行和股份制銀行下調存款利率，5月，部分地方性中小銀行跟隨下調長期存款利率。2022年9月，國有大行、股份制銀行帶頭下調人民幣存款掛牌利率，活期存款下調 5BP至0.25%，定期存款下調10-15BP；9月末，有上海銀行、江蘇銀行等部分城商行、農(nóng)商行宣布下調人民幣存款掛牌利率。
2023年4月以來，廣東、湖北、陜西、河南等多省份中小銀行下調人民幣存款掛牌利率，涉及活期存款、定期存款和大額存單等多個品種。5月初，浙商銀行、恒豐銀行和渤海銀行三家股份制銀行跟進下調存款利率。本次利率下調仍由國有大行帶動，除了繼續(xù)下調人民幣存款利率外，美元存款利率也有下調，或與美聯(lián)儲持續(xù)加息背景下美元存款成本上升有關，2023年3月末，1年以上大額美元存款利率為5.54%，而2022年同期為1.44%。
測算可知，下調存款利率有效緩釋銀行負債成本。假設各上市銀行活期存款利率下調5BP；在定期存款中，1年期及以內、1-5年期、5年期對應利率下調幅度分別為不變、10BP、15BP。經(jīng)測算此次利率下調能緩釋上市銀行負債成本2.58BP，貢獻凈息差2.38BP，提升2023年凈利潤同比增速2.26個百分點。
但由于各類銀行存款結構不大相同，2022年年末，國有大行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行活期存款占比分別為45.45%、42.68%、35.63%、30.34%，受益程度也存在分化。此次下調將分別貢獻國有大行、股份制行、城商行、農(nóng)商行凈息差2.60BP、1.94BP、1.93BP、2.31BP，分別提升凈利潤同比增速2.49%、1.79%、1.83%、2.34%。
宏觀經(jīng)濟復蘇的背景下，銀行業(yè)基本面有望好轉。2023年，銀行股表現(xiàn)仍取決于宏觀經(jīng)濟基本面。隨著穩(wěn)增長政策的發(fā)力，實體經(jīng)濟復蘇將從對公基建傳導至居民消費，銀行信貸需求有望受益于此。存款端各項舉措呵護銀行凈息差，息差收窄壓力有望趨緩。地產(chǎn)扶持政策落地生效緩解地產(chǎn)風險，經(jīng)濟回暖緩解零售信貸風險，銀行業(yè)資產(chǎn)質量將穩(wěn)中向好。
降息的政策信號意義
央行在6月13日一天內同步下調OMO利率和各期限常備借貸便利SLF利率10BP，在銀行間市場利率現(xiàn)有利率走廊（上限：SLF利率，下限：超額存款資本金利率）的框架下，相當于壓降利率走廊上限SLF利率和走廊中樞七天回購利率，金融體系資金成本將有所下降，有助于促進金融機構在資產(chǎn)端讓利實體。
OMO利率調降，預期MLF利率隨后將跟進調整。OMO利率和MLF利率均屬于政策利率，短端OMO利率直接影響DR007等貨幣市場利率，對應到銀行向央行借款和主動負債的資金成本，MLF利率直接影響LPR，對應到銀行資產(chǎn)端信貸市場利率。2018年以來的OMO和MLF利率的調整來看，只要OMO利率調整，MLF利率基本會在一個月以內同方向同幅度調整。根據(jù)東方證券預期，MLF最近的一個調整窗口也就是6月15日同步調整的概率較大，后續(xù)LPR報價跟進調整概率也較大。
降息時點略超預期，政策信號意義值得關注。此前一周在利率自律機制的引導下存款掛牌利率開啟新一輪調降，市場對于政策利率調整就有所升溫，但OMO和SLF利率調降的時點還是略超預期，主要有以下三個原因：
第一，隨著一季度需求的集中釋放，二季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)邊際上有走弱的趨勢，調降政策利率有助于傳遞穩(wěn)增長信號穩(wěn)住市場預期，穩(wěn)定企業(yè)家及消費者信心，減弱對投資和消費負向反饋。第二，監(jiān)管進一步降低實體經(jīng)濟融資成本，為企業(yè)部門減負改善盈利水平，提升增加資本開支意愿。第三，基于地產(chǎn)當前的壓力、居民提前還款對于銀行資產(chǎn)負債表構成的壓力，以及房貸利率仍然偏高的現(xiàn)實，我們預期后續(xù)較大概率會調整5年期LPR引導房貸利率下行。
央行在呵護銀行利潤表壓力維護金融穩(wěn)定的同時讓利實體，需求側政策可期。2023年一季度，銀行業(yè)全行業(yè)凈息差為1.74%，近年來第一次跌破監(jiān)管合意水平1.8%，銀行業(yè)面臨較大利潤表壓力，此前一周，人民銀行自律機制先調整了存款掛牌利率呵護銀行負債端，OMO利率調整也能在一定程度上緩和銀行負債端壓力，為后續(xù)通過MLF引導LPR和貸款利率下行做了前置性準備，在一定程度上緩解了因讓利實體導致的息差和利潤表壓力，此外隨著經(jīng)濟動能有所趨弱，后續(xù)需求側政策的預期也有所增強。
4月以來，信貸和經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉弱，引發(fā)市場對復蘇斜率的擔憂，但東方證券認為“弱復蘇”的格局未變，政策層面也存在空間，如近期政策焦點之一可能在于壓降銀行負債端成本，而保持一定的息差有利于“寬信用”。向后看，疫后經(jīng)濟復蘇的宏觀背景下，銀行基本面壓力逐步好轉是必然趨勢。目前，板塊估值和基金倉位仍處于歷史底部，后續(xù)基本面向上有望驅動板塊估值持續(xù)修復。
金融數(shù)據(jù)顯示信貸供需雙弱格局延續(xù)，經(jīng)濟處于弱修復狀態(tài)。OMO降息后LPR有望下降，存款貸款跟隨式對稱性降息，銀行息差有保護，風險有改善，有利于銀行股。
浙商證券以“息差有保護、風險有改善”對此次降息進行了點評，存貸款跟隨式對稱性降息，銀行息差有保護、風險有改善，利好銀行基本面。
OMO降息后LPR有望下降：6月13日，7天期逆回購操作中標利率1.9%，較上一交易日中標利率下降10BP。OMO降息后，6月MLF和LPR大概率迎來下調。參考2022年8月OMO降息10BP后的LPR利率降幅，我們預計2023年6月1年期LPR下調5BP，5年期LPR下調15BP。據(jù)此測算，預計潛在LPR降息對銀行單季度息差影響大約為6BP，其中,3BP在2023年體現(xiàn)，3BP在2024年體現(xiàn)。
存款利率下調有望充分對沖：2022年9月以來，在監(jiān)管的引導下，存款利率經(jīng)歷三輪下調，考慮存款定期化影響后，我們預計存款利率調降對息差的改善幅度在6BP左右，基本可對沖潛在LPR降息對息差的影響，且存款利率調降對息差的支撐基本在年內體現(xiàn)。展望未來，為應對息差壓力，銀行存款利率有望繼續(xù)下調，從而形成“存款-貸款-存款”的對稱降息過程，息差下行斜率有望顯著減緩。
寬松政策發(fā)力助力風險改善：隨著降息等寬信用、穩(wěn)增長政策的發(fā)力，經(jīng)濟下行壓力有望得到緩釋，助力銀行風險端壓力改善，利好銀行基本面。
銀行凈息差預計已處于探底期，一方面，二季度信貸增速或放緩，對公貸款利率有望企穩(wěn)；另一方面，存款成本方面政策密集出臺，銀行負債成本有望下降?？傮w來看，銀行業(yè)經(jīng)營拐點已至。國有大行在2022年9月降息后再度下調存款掛牌利率，疊加后續(xù)其他銀行的陸續(xù)跟進，本次降息有利于降低行業(yè)負債成本、穩(wěn)定凈息差水平，同時也有利于引導存款流向消費、投資等領域，提升經(jīng)濟活躍度。
展望2023年，“穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進”仍是發(fā)展經(jīng)濟的總基調，精準有力實施好穩(wěn)健的貨幣政策、加大金融對國內需求和供給體系的支持力度、持續(xù)推動金融風險防范化解等將是2023年重點工作任務。對于銀行業(yè)來說，第一，建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調整機制對于推動地產(chǎn)需求端回暖具有積極意義，同時“保交樓”、“三支箭”等房地產(chǎn)政策的加速落地有助于化解房地產(chǎn)風險，利好銀行資產(chǎn)質量改善；第二，伴隨“穩(wěn)增長”、“促消費擴內需”等政策與優(yōu)化調整疫情防控措施的深入推進，宏觀經(jīng)濟預期向好，各市場主體活力將得到有效激發(fā)，行業(yè)景氣度有望提升，銀行業(yè)估值修復可期；第三，中特估背景下，央企考核中新加入ROE與營業(yè)現(xiàn)金比率等指標，銀行板塊基本面穩(wěn)健，高分紅，低估值，安全邊際高，隨著經(jīng)濟企穩(wěn)修復，經(jīng)營質效有望提升，中長期來看ROE具有繼續(xù)上行的潛質，估值重塑空間大。
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