美國(guó)于本周發(fā)行高達(dá)1030億美元的長(zhǎng)期國(guó)債，其中30年國(guó)債和10年國(guó)債是主要部分，合計(jì)高達(dá)610億美元，另外還有3年期國(guó)債420億美元。具體來看，本周的發(fā)售從周二的420億美元3年期美債開始，隨后周三標(biāo)售380億美元10年期美債，最后周四將出售230億美元30年期債券。這些發(fā)行規(guī)模都超過了上個(gè)季度的水平，顯示了美國(guó)財(cái)政部對(duì)債務(wù)的需求。美國(guó)此次大規(guī)模的債務(wù)發(fā)行計(jì)劃，會(huì)給市場(chǎng)帶來多大沖擊？

美國(guó)擴(kuò)張性財(cái)政推高國(guó)債利率波動(dòng)中樞

(資料圖片)

何卓喬

國(guó)債利率曲線趨陡

7月下旬以來，雖然經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能走弱、就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)緩解，但在美債短端利率波動(dòng)不大的情況下，長(zhǎng)端利率卻顯著走高。從7月26日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)束到8月8日，美國(guó)10年期國(guó)債利率從3.86%最高上升到4.2%，接近2022年10月繁榮極大值4.24%；雖然近期小幅回落到4.02%，仍然較7月26日上升16BP。與此同時(shí)，3個(gè)月期美債利率僅從5.51%上升到5.57%，2年期美債利率先從4.82%上升到4.92%而后回落到4.74%；3個(gè)月/10年期美債期限利差倒掛程度從165BP縮小到155BP，2年/10年期美債期限利差倒掛程度從96BP縮小到72BP。CME聯(lián)邦基金利率期貨行情顯示其間市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策利率預(yù)期路徑并沒有發(fā)生根本性變化，依然預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期已經(jīng)結(jié)束，而最早從2024年3月開始降息。

若干數(shù)據(jù)和事件導(dǎo)致了7月下旬至今美國(guó)國(guó)債利率曲線陡峭化。其一是日本央行再次調(diào)整收益率控制政策，日本10年期國(guó)債利率從0.45%附近上升到0.6%上方；日本央行超寬松貨幣政策的邊際收緊意味著日元作為全球融資貨幣的功能遭到削弱，從而推高全球國(guó)債利率特別是長(zhǎng)端國(guó)債利率。其二是7月美國(guó)ISM PMI中的物價(jià)指數(shù)、7月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告中的薪資增速以及近期國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)，意味著下半年美國(guó)通脹壓力可能重新抬頭。在經(jīng)濟(jì)就業(yè)韌性猶存的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)勢(shì)必將政策利率在更高水平保持更長(zhǎng)時(shí)間，這自然在一定程度上動(dòng)搖了債券交易者做多的信心。

但我們認(rèn)為核心因素乃7月底美國(guó)財(cái)政部公布了超預(yù)期的融資計(jì)劃以及8月初惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，因?yàn)檫@意味著美國(guó)政府持續(xù)的擴(kuò)張性財(cái)政政策一方面使得國(guó)債市場(chǎng)供過于求，從而打壓國(guó)債價(jià)格并推動(dòng)國(guó)債利率上升；另一方面在增強(qiáng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)就業(yè)韌性的同時(shí)推高美國(guó)中長(zhǎng)期通脹壓力，使得美聯(lián)儲(chǔ)政策利率波動(dòng)中樞系統(tǒng)性上升。而美國(guó)財(cái)政狀況惡化與融資成本上升可能構(gòu)成正反饋，因?yàn)樨?cái)政狀況惡化意味著需要更多借款來應(yīng)對(duì)支出，國(guó)債發(fā)行規(guī)模與利率因此上升，進(jìn)而使得財(cái)政狀況進(jìn)一步惡化。因此市場(chǎng)在繼續(xù)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息周期已經(jīng)結(jié)束并且將從2024年年初開始降息的同時(shí)，也逐步調(diào)整對(duì)中長(zhǎng)期美國(guó)通脹壓力、美聯(lián)儲(chǔ)政策利率以及長(zhǎng)端國(guó)債利率波動(dòng)中樞的預(yù)期。

財(cái)政收支缺口較大

7月31日，美國(guó)財(cái)政部在官網(wǎng)發(fā)布下半年季度融資計(jì)劃，在二季度已經(jīng)融資6570億美元的基礎(chǔ)上，將在三季度和四季度分別融資10070億美元和8520億美元，三季度融資額較2023年5月初公布的融資預(yù)估高出2740億美元。增加融資規(guī)模的主要原因是目前財(cái)政存款賬戶TGA上的現(xiàn)金余額較低，且預(yù)計(jì)未來財(cái)政收支缺口較大。

根據(jù)財(cái)政部數(shù)據(jù)，由于美國(guó)兩黨到6月初才達(dá)成債務(wù)上限協(xié)議，6月底TGA賬戶現(xiàn)金余額僅為4020億美元，較5月初預(yù)估的5500億美元低了1480億美元；而財(cái)政部打算到9月底將TGA賬戶現(xiàn)金余額提升至6500億美元，較5月初預(yù)估的6000億美元增加500億美元，因此TGA賬戶現(xiàn)金余額重估就需要多融資1980億美元，其余因財(cái)政收支缺口擴(kuò)大而需要多融資的規(guī)模為760億美元。

由此可見，美國(guó)財(cái)政部上調(diào)三季度融資規(guī)模的主要原因是加快TGA賬戶補(bǔ)充進(jìn)度，但也有約1/4的原因是財(cái)政收支缺口超過預(yù)估，這自然引發(fā)市場(chǎng)關(guān)于美國(guó)財(cái)政狀況惡化的擔(dān)憂。實(shí)際上，2020年新冠疫情暴發(fā)之后，美國(guó)特朗普/拜登政府借緩解疫情沖擊為由先后通過總規(guī)模高達(dá)2.79萬億美元的四輪疫情援助計(jì)劃，2021年至2022年拜登政府又以增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力為由推出總規(guī)模達(dá)到2.22萬億美元的三份財(cái)政刺激方案。這使得美國(guó)政府債務(wù)從2019年四季度的22.2萬億美元增長(zhǎng)到2023年一季度的30.4萬億美元，增幅達(dá)到37.1%，同期內(nèi)居民部門、非金融企業(yè)部門以及金融企業(yè)部門的債務(wù)增幅分別為18.6%、23.2%以及27%。從2019年四季度到2023年一季度，美國(guó)政府部門、非金融企業(yè)部門以及金融企業(yè)部門的債務(wù)杠桿率增幅分別為12.6、0.7以及3個(gè)百分點(diǎn)，而居民部門的債務(wù)杠桿率非但沒有上升反而下降了2.1個(gè)百分點(diǎn)。顯而易見，美國(guó)政府是以自身大幅加杠桿去緩解疫情對(duì)其他部門的經(jīng)濟(jì)沖擊，并顯著改善居民部門的資產(chǎn)負(fù)債表狀況，由此增強(qiáng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)與就業(yè)在美聯(lián)儲(chǔ)緊縮貨幣政策時(shí)期的韌性。

2008年次貸危機(jī)以及2020年新冠疫情等內(nèi)外部負(fù)面沖擊令美國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)救助成本大增，2008年至2022年美國(guó)財(cái)政支出占GDP比例持續(xù)上升而財(cái)政赤字率也一度達(dá)到14.9%的驚人水平。而規(guī)模龐大的三個(gè)財(cái)政刺激方案意味著往后10年美國(guó)財(cái)政政策基調(diào)繼續(xù)保持?jǐn)U張性立場(chǎng)，根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室CBO的估計(jì)，2020年至2033年美國(guó)財(cái)政支出占GDP比例平均達(dá)到25.6%（2001年至2019年均值為20.5%），2023年至2033年美國(guó)財(cái)政赤字占GDP比例平均達(dá)到6.5%（2001年至2019年均值為3.9%）。由于擴(kuò)張性財(cái)政助力美國(guó)經(jīng)濟(jì)疫后快速恢復(fù)并支持民主黨在2022年中期選舉中力挫紅色浪潮（保住參議院多數(shù)黨地位且眾議院席位丟失數(shù)較少），在2024年拜登再次當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)的基準(zhǔn)預(yù)期下，我們判斷美國(guó)政府的擴(kuò)張財(cái)政思維大概率會(huì)延續(xù)下去。

惠譽(yù)下調(diào)信用評(píng)級(jí)

8月1日，惠譽(yù)評(píng)級(jí)將美國(guó)長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至AA+，評(píng)級(jí)觀察從負(fù)面調(diào)整為穩(wěn)定?；葑u(yù)稱美國(guó)的評(píng)級(jí)下調(diào)反映了未來三年的財(cái)政惡化預(yù)期，一般政府債務(wù)負(fù)擔(dān)偏高且繼續(xù)增長(zhǎng)，以及過去二十年來相對(duì)于AA和AAA評(píng)級(jí)同行的治理受到侵蝕，這部分體現(xiàn)在反復(fù)的債務(wù)限額僵局以及直到最后一刻才達(dá)成的協(xié)議。這是2011年穆迪下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)之后，美國(guó)歷史上第二次信用評(píng)級(jí)遭到下調(diào)；5月24日惠譽(yù)曾將美國(guó)列入負(fù)面觀察名單，警告可能將下調(diào)評(píng)級(jí)。

美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫在惠譽(yù)公布評(píng)級(jí)后發(fā)表聲明予以批駁，稱惠譽(yù)的行為武斷且完全沒有理由。對(duì)此，惠譽(yù)主權(quán)評(píng)級(jí)高級(jí)主管理查德·佛朗西斯回應(yīng)稱，美國(guó)政府債務(wù)占名義GDP的比重高達(dá)113%，而且這個(gè)比例一直在不斷走高。近年來，共和黨執(zhí)政時(shí)期不斷削減稅收，而民主黨執(zhí)政時(shí)則大幅擴(kuò)大支出，搖擺不定的財(cái)政政策導(dǎo)致美國(guó)債務(wù)問題更加嚴(yán)峻。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息對(duì)抗通脹推高融資成本也讓美國(guó)財(cái)政越來越難以為繼。

潛在通脹壓力仍存

擴(kuò)張性財(cái)政政策以及地緣政治格局變遷為美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來的潛在通脹壓力將持續(xù)存在，潛在通脹壓力的持續(xù)存在使得美聯(lián)儲(chǔ)有必要保持緊縮性貨幣政策立場(chǎng)；緊縮性貨幣政策引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)難以在高通脹環(huán)境中通過顯著放松貨幣政策來化解，因此財(cái)政政策必須在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持?jǐn)U張性基調(diào)，擴(kuò)張性財(cái)政政策與緊縮性貨幣政策由此形成正反饋循環(huán)。

擴(kuò)張性財(cái)政政策意味著美國(guó)財(cái)政缺口以及債務(wù)規(guī)模仍將持續(xù)擴(kuò)大，地緣政治格局變遷、美國(guó)制造業(yè)回流以及緊縮性貨幣政策則意味著國(guó)外部門以及美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求減少，供過于求狀況將在中長(zhǎng)期內(nèi)持續(xù)推升美國(guó)國(guó)債利率波動(dòng)中樞。

數(shù)據(jù)顯示，外國(guó)投資者持有美債數(shù)量2021年下半年以來穩(wěn)定在7.1萬億—7.7萬億美元區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)持有美債數(shù)量則從2022年6月的5.8萬億美元下降至2023年8月的5萬億美元，同期內(nèi)公眾持有的美債數(shù)量則從23.9萬億美元上升到25.8萬億美元。在其他變量維持穩(wěn)定的情況下，美國(guó)財(cái)政狀況惡化與融資成本上升構(gòu)成正反饋，因?yàn)樨?cái)政狀況惡化意味著需要更多借款來應(yīng)對(duì)支出，國(guó)債發(fā)行規(guī)模與利率因此上升，償債壓力加重使得財(cái)政狀況進(jìn)一步惡化。從中長(zhǎng)期角度，這意味著美聯(lián)儲(chǔ)或在維持緊縮性政策利率的同時(shí)，在某個(gè)時(shí)點(diǎn)停止收縮資產(chǎn)負(fù)債表并重啟量化寬松。但除非美國(guó)政府?dāng)U張性財(cái)政傾向得到抑制，否則貨幣流動(dòng)性的增加必然推升潛在通脹預(yù)期，國(guó)債利率波動(dòng)中樞上升的趨勢(shì)并不會(huì)改變。（作者單位：建信期貨）

以上內(nèi)容僅供參考，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)

美債供給超預(yù)期增加對(duì)市場(chǎng)影響幾何

董依菲

近期受美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性支撐、美債潛在供給增加、日本YCC政策調(diào)整、惠譽(yù)下調(diào)美債評(píng)級(jí)等多重因素影響，美債利率重新抬升，引發(fā)了投資者的廣泛關(guān)注。

美債供給超預(yù)期增加

美國(guó)財(cái)政部近日公布了三季度融資計(jì)劃，該計(jì)劃顯示的新的國(guó)債發(fā)行規(guī)模超出市場(chǎng)預(yù)期。根據(jù)該計(jì)劃，美國(guó)財(cái)政部將在三季度借入約1萬億美元的債務(wù)，遠(yuǎn)超5月初預(yù)期的7330億美元。在此基礎(chǔ)上，四季度預(yù)計(jì)還將再借入約8520億美元的債務(wù)。美國(guó)財(cái)政部稱，增加發(fā)債計(jì)劃主要是由于目前財(cái)政存款賬戶（TGA）上現(xiàn)金余額較低，且預(yù)計(jì)未來財(cái)政收入較低但支出較高。

8月初，美國(guó)財(cái)政部進(jìn)一步披露的發(fā)債細(xì)節(jié)顯示，本周美國(guó)財(cái)政部將發(fā)債1030億美元，為去年以來最大規(guī)模，較5月發(fā)售多出70億美元。具體來看，本周的發(fā)售從周二的420億美元3年期美債開始，隨后周三標(biāo)售380億美元10年期美債，最后周四將出售230億美元30年期債券。

在東證衍生品研究院高級(jí)分析師徐穎看來，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸步入下行周期，財(cái)政收入低于上一財(cái)年，而支出有增無減。2023財(cái)年開始，美國(guó)政府財(cái)政赤字繼續(xù)呈現(xiàn)擴(kuò)張趨勢(shì)，而在5月末解除政府債務(wù)上限之前，美國(guó)政府發(fā)債規(guī)模不足6000億美元。因此在債務(wù)上限達(dá)成協(xié)議后，美國(guó)政府發(fā)債需求快速增加，帶來了供給沖擊，下半年美國(guó)政府債務(wù)將繼續(xù)面臨供給風(fēng)險(xiǎn)以及發(fā)債成本增加壓力，在收益率曲線倒掛且美債市場(chǎng)高波動(dòng)的背景下，中長(zhǎng)期美債可能面臨需求不佳風(fēng)險(xiǎn)。

申銀萬國(guó)期貨宏觀分析師林新杰表示，當(dāng)前美國(guó)債務(wù)問題確實(shí)越來越嚴(yán)重，美國(guó)財(cái)政赤字進(jìn)一步惡化、美聯(lián)儲(chǔ)縮表、利率上升遲滯影響下問題將進(jìn)一步凸顯。此前為補(bǔ)充TGA余額，在規(guī)模較大的貨幣市場(chǎng)的支撐下，財(cái)政部短債發(fā)行量明顯上升。未來隨著中長(zhǎng)債發(fā)行量的上升，銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可能進(jìn)一步上升，并將進(jìn)一步在美債利率上反映。

“美國(guó)債務(wù)問題其實(shí)已經(jīng)存在了很長(zhǎng)一段時(shí)間，并且上半年關(guān)于債務(wù)上限的爭(zhēng)論也凸顯目前債務(wù)問題已經(jīng)從單純的金融問題擴(kuò)散到美國(guó)內(nèi)部的政黨矛盾沖突點(diǎn)以及長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)問題。如果發(fā)生債務(wù)違約事件，意味著政府無法按時(shí)償還債務(wù)利息或本金，可能引發(fā)一系列嚴(yán)重后果。其中包括信用評(píng)級(jí)下調(diào)、金融市場(chǎng)動(dòng)蕩、國(guó)際投資者信心受損以及全球金融體系的不穩(wěn)定性。”中信建投期貨貴金屬研究員羅亮說道。

美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)遭下調(diào)

8月初，全球三大信評(píng)機(jī)構(gòu)之一的惠譽(yù)將對(duì)美國(guó)的信用評(píng)級(jí)從AAA下調(diào)至AA+，并對(duì)美國(guó)日益沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)和政治功能失調(diào)發(fā)出警告?；葑u(yù)表示，下調(diào)美國(guó)評(píng)級(jí)反映出在過去20年中，美國(guó)相比其他高評(píng)級(jí)經(jīng)濟(jì)體“治理水平下降”?；葑u(yù)在報(bào)告中指出，美國(guó)赤字上升的預(yù)期顯示出美國(guó)財(cái)政前景陷入困境。

中信建投期貨貴金屬研究員羅亮表示，今年5月在美國(guó)面臨債務(wù)上限糾紛時(shí)，惠譽(yù)就曾表示把美國(guó)長(zhǎng)期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)列入負(fù)面觀察名單，意味著美國(guó)可能失去“AAA”主權(quán)信用評(píng)級(jí)。而在8月1日，惠譽(yù)最終還是將該預(yù)期落地。

申銀萬國(guó)期貨宏觀分析師林新杰告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，2011年三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)之一的標(biāo)普就曾下調(diào)美國(guó)的信用評(píng)級(jí)至AA+，并且至今未恢復(fù)。當(dāng)時(shí)下調(diào)的背景也是發(fā)生在一場(chǎng)圍繞債務(wù)上限的僵局之后，下調(diào)當(dāng)日全球股市出現(xiàn)暴跌，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)跌幅達(dá)6.6%，金價(jià)創(chuàng)下歷史高位，亞太股市也受到波及出現(xiàn)大幅下挫。林新杰認(rèn)為，此次信用下調(diào)發(fā)生在亞洲交易時(shí)段之內(nèi)，但市場(chǎng)表現(xiàn)相對(duì)平靜，并且從當(dāng)前市場(chǎng)走向來看，本次信用下調(diào)的沖擊不及2011年信用評(píng)級(jí)首次下調(diào)時(shí)那么劇烈，甚至可能不是當(dāng)下市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。

他認(rèn)為，當(dāng)下美國(guó)財(cái)政問題的源頭，一是財(cái)政收入的惡化，二是利息支出的攀升，這可能進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向?qū)捤傻睦碛伞Ｐ庞迷u(píng)級(jí)下調(diào)實(shí)質(zhì)上體現(xiàn)的是美國(guó)政府當(dāng)下財(cái)政端不可調(diào)和的矛盾，隨著債務(wù)上限問題被推遲至2025年，在2025年新政府上臺(tái)前，財(cái)政問題可能都不會(huì)有太大改變，在更遙遠(yuǎn)的未來都將持續(xù)被作為兩黨爭(zhēng)斗的主要工具。

“從市場(chǎng)的預(yù)測(cè)來看，美國(guó)財(cái)政赤字進(jìn)一步增加將是確定性事件，在高利率環(huán)境下，債務(wù)問題逐漸凸顯。美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)被下調(diào)，市場(chǎng)不確定性增強(qiáng)，在一定程度上可能影響投資者尤其是海外投資者的投資信心。從隔夜權(quán)益類市場(chǎng)的走勢(shì)也可以看出，目前市場(chǎng)情緒依然脆弱，如果美國(guó)內(nèi)部的金融風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵，可能引發(fā)新一輪金融周期的下行?！绷_亮說。

徐穎認(rèn)為，美國(guó)政府債務(wù)繼續(xù)擴(kuò)張的方向是確定的，利息負(fù)擔(dān)也因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)激進(jìn)加息后快速上升，但這并不意味著美債有明顯的違約風(fēng)險(xiǎn)，只是金融市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)增加。這對(duì)于貨幣政策來講，也意味著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲，當(dāng)前政策利率5.5%的水平具有足夠的限制性，而美聯(lián)儲(chǔ)還在縮表，目前市場(chǎng)流動(dòng)性尚且充裕，但隨著美債供給的釋放，市場(chǎng)能否順利承接值得關(guān)注。如果金融市場(chǎng)發(fā)生劇烈波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)將提前結(jié)束緊縮貨幣政策周期。

未來市場(chǎng)將何去何從

羅亮表示，美債規(guī)模的超預(yù)期增加，首先是增加了美債總量的流動(dòng)性，但是在美債供需結(jié)構(gòu)上卻壓低了美債券面價(jià)值，被動(dòng)提高了債券利率，因此如果短期內(nèi)大幅發(fā)行債券，有可能會(huì)抽走市場(chǎng)的短期流動(dòng)性。但是考慮到目前貨幣市場(chǎng)依然沉淀了大量的冗余流動(dòng)資金，這也可以對(duì)沖一定的超預(yù)期債務(wù)發(fā)行。所以如果整體貨幣市場(chǎng)以及債務(wù)市場(chǎng)能夠維持相對(duì)平衡，那么美債供給增加對(duì)市場(chǎng)的影響將更多體現(xiàn)在情緒端。在短期內(nèi)會(huì)造成利率上行，從而推動(dòng)美元上漲，使得貴金屬的估值受到一定的抑制。

“美債供給超預(yù)期疊加日本央行上調(diào)日債波動(dòng)區(qū)間后，相當(dāng)于打開了10年期日債的上行空間，也助推了美債收益率的上行。貴金屬仍然在美元與美債收益率的定價(jià)框架內(nèi)，目前利率仍處于高位，美元指數(shù)也受到經(jīng)濟(jì)存有韌性以及非美國(guó)家經(jīng)濟(jì)弱于美國(guó)的支撐，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，強(qiáng)勢(shì)美元會(huì)壓制貴金屬的表現(xiàn)。短期來看，貴金屬尚處于筑底振蕩階段，缺乏直接上漲動(dòng)能?！毙旆f說。

從近期債券市場(chǎng)走勢(shì)來看，羅亮表示，短期內(nèi)債券利率上行壓力已經(jīng)越來越大，10年期美債利率在4.1%附近應(yīng)該是年內(nèi)高點(diǎn)，主要基于兩方面原因：一方面是因?yàn)槊绹?guó)通脹壓力已經(jīng)明顯降低，未來基準(zhǔn)利率再度上行的動(dòng)能較?。涣硪环矫媸且?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)依然處在“著陸”的進(jìn)程中，不排除下半年經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，這都會(huì)帶動(dòng)長(zhǎng)期利率下行。此外，從債券市場(chǎng)的供需關(guān)系來看，短期內(nèi)美債的拋售壓力逐漸緩解，未來債券凈買入量有望增加，這也將緩解債券利率的上行壓力。

徐穎也認(rèn)為，目前美債收益率基本達(dá)到了年內(nèi)高點(diǎn)。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹預(yù)期以及美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策周期的角度看，未來美債收益率預(yù)計(jì)逐漸回落，這也導(dǎo)致了資金在美債收益率突破4%后開始配置。但她表示，美債收益率的下行并不會(huì)一帆風(fēng)順，短期來看對(duì)沖基金仍然持有空頭頭寸，美債市場(chǎng)波動(dòng)率仍將維持高位。如果高通脹持續(xù)的時(shí)間超預(yù)期，美債收益率仍有上行風(fēng)險(xiǎn)，下半年美債供給問題仍會(huì)擾動(dòng)市場(chǎng)。從中長(zhǎng)期視角來看，美債收益率的頂部已經(jīng)看到。