事項：

(相關資料圖)

公司發(fā)布2023年中報，上半年實現收入244.45億元（+33.19%），實現歸母凈利潤42.60 億元（ +14.24% ） ， 扣非后歸母凈利潤為42.11 億元（+13.53%）。符合預期。

平安觀點：

Q2增長迅速，重磅產品支撐上半年業(yè)績

公司23Q2 實現營收132.73 億元（ +39.53% ） ， 毛利率為28.92%（-4.33pct），實現歸母凈利潤22.28億元（+23.34%），扣非后為21.80億元（+20.23%）。

上半年自主產品銷售8.60億元（-48.44%），收入下滑主要系因為上年同期有新冠疫苗銷售（估計收入規(guī)模有10億元），剔除該因素后，其他自主產品銷售繼續(xù)增長。不再供應新冠疫苗后，公司自主產品毛利率上升1.78pct，達到86.74%。

上半年代理產品銷售235.83億元（+41.35%），根據該銷售規(guī)模及各產品批簽發(fā)情況，推測上半年銷售9價HPV1300萬支左右、4價HPV550萬支左右、RV500萬支左右，HPV疫苗與RV疫苗銷售數量上升加上HPV9價苗占比提升，帶動代理產品收入規(guī)模顯著增長。產品結構的變化也引起了代理產品毛利率的下降（-2.90pct）以及費用率的下降。

微卡銷售漸入正軌，在研產品穩(wěn)步推進

微卡在3月時恢復銷售，配套推廣的EC試劑宜卡也一并進行推廣。5月初微卡納入診療指南，大大加強了醫(yī)護人員使用產品的動力。盡管近期醫(yī)療與疾控系統(tǒng)的學術推廣受到了一定短期影響，中長期看微卡銷售已逐步進入正軌。 公司在研產品繼續(xù)推進，PPSV23和4價流感疫苗均在上市審評中，估計能在24年上市。MRC-5細胞狂苗完成臨床試驗，PCV15、　　MCV4等重磅在研產品在3期臨床推進中，這些產品有望在25年左右上市，成為公司中期業(yè)績來源。

維持“推薦”評級。根據當前新冠疫苗接種政策，調整2023-2025年歸母凈利潤為86.51、106.63、128.65億元（原93.12、111.68、135.54億元），同時考慮6月的分紅送轉股，調整2023-2025年EPS預測為3.60、4.44、5.36元。當前估值已具備性價比，維持“推薦”評級。

風險提示：1）新品上市審批具不確定性，若進度不及預期可能導致放量滯后；2）公司產品推廣或生產不達預期，可能影響業(yè)務增長；3）疫苗產品受眾廣泛，若出現行業(yè)負面事件可能導致大眾對疫苗產生不信任，進而影響疫苗市場需求。